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投資分析大師　齊克用

作者

張峻愷

華南理工大學通訊與資訊系統博士，著有多篇專利和專業期刊論文，任職於世界500強企業。
同時身為財經作家，在投資平台格隆匯、《證券時報》撰寫專欄，多篇文章的閱讀量達10萬次。而且是電視節目《財經郎眼》、《全球零距離》的嘉賓、騰訊頭牌觀點百川會會員，以及燃財經的智庫成員。

目錄

推薦序　你永遠賺不到，超出自己知識範圍的錢
前言　教你站在巨人肩膀上投資股市，25年獲利268倍！

第1章　葛林布雷的神奇公式，讓你輕鬆年賺50%
1-1、價值投資大師葛林布雷，創造年賺50％的華爾街奇蹟
1-2、股票是報酬共享、風險共擔，操作不可只看K線圖
1-3、股市行情陰晴不定，怎麼判斷一檔股票是否值得買進？
1-4、根據2種指標買進「雙高」企業股票，是高獲利的訣竅
1-5、掌握公式選股精髓，持有滿一年賣出就能累積財富

第2章　利用公式鎖定優質低價股，散戶也能贏股神
2-1、美股的神奇公式，在Ａ股市場會不會水土不服？
2-2、真正賺錢的散戶低於5％，因為大多陷入3個盲點
2-3、投資基金想要長期獲利，被動型與主動型哪一種好？
2-4、分析5種申萬風格指數，找出長期有效的選股策略
2-5、A股25年資料回測，公式的累積報酬率狂勝指數53倍
2-6、持續實踐神奇公式的6個步驟，績效足以擊敗大盤

第3章　在牛市不跟風追逐主流股，穩穩獲取高報酬
3-1【回歸牛】神奇公式的漲幅277％，明顯高於上證指數
3-2【藍籌牛】藍籌股興起加上政策變更，公式最終加速超車
3-3【小盤牛】不搶搭創業板的順風車，獲利照樣跑贏大盤
3-4【白酒牛】股王暴漲行情啟動前，就已納入投資組合

第4章　如何安然度過熊市？要抓對反景氣循環股
4-1【科技泡沫】神奇公式趁低價買進，為後續漲勢打基礎
4-2【股災後的L型底】在A股小反彈賺錢，展現抗跌效果
4-3【全球化逆風】至少能與大盤持平，是因為瞄準哪些類股？

第5章　實際應用神奇公式，你必須注意4件事
5-1、有些財報數據不易取得時，簡化版的選股指標是……
5-2、為何要一年換一次標的名單？淘汰業績無法長紅的公司
5-3、別將雞蛋都放在一個籃子，分散持倉避開妖股和黑天鵝
5-4、與其追著趨勢跑，你實踐價值投資更能穩健獲利

第6章　神奇公式還能更厲害？！驗證6種調整方案
6-1【預測牛熊】用4種指標預判牛熊再買賣，效果最好的是……
6-2【動態持倉】參照市場平均PE，適當規畫資產配置比例
6-3【定投持倉】藉由定期定額，買進神奇公式的股票組合
6-4【參數優化】嘗試更換持有檔數、換倉週期、換倉起始日
6-5【GPA優化】以GPA作為替代指標，尋找高毛利率個股
6-6【混合優化】最適合收入穩定卻沒空看盤的人，該怎麼做？

第7章　6國股市回測證明，在全球投資賺透透
7-1【美國】使用公式的人日益增多，報酬率出現什麼趨勢？
7-2【香港】必須調整選股範圍，剔除小型股、殭屍股……
7-3【歐洲】歐債危機10年期間，神奇公式仍然表現亮麗
7-4【巴西】景氣循環週期很明顯，在衰退期也保持正收益
7-5【泰國】25年累積報酬率高達70倍，遠超越SET指數
7-6【中國】B股市場成交量極小，報酬率還是優於指數

第8章　活用輔助工具，散戶小白立刻啟動價值投資
8-1、選股指標很難計算？參考3個網站列出投資組合
8-2、想進一步了解神奇公式，到這些網站與股友交流
8-3、透過A股資料庫查詢歷史數據，做回測真方便
8-4、用神奇公式選股的基金，是價值投資的另類方案

第9章　神奇公式知識大補帖，解惑7個重要問題
Q1、若越來越多人執行神奇公式，會不會失效？
Q2、投資景氣循環股，公式同樣會勝過大盤嗎？
Q3、挑選股票時，為什麼需要排除金融股？
Q4、在各國股市，剔除公用事業股的原則都適用嗎？
Q5、能否將公式反過來，找出劣質高價股來長期做空？
Q6、在全球市場做長期投資，能否用公式建立一個股票組合？
Q7、市場上基金那麼多，可以操作公式來挑選嗎？

參考文獻

序／導讀

前言　教你站在巨人肩膀上投資股市，25年獲利268倍！

2014年年初，著名股票分析師兼投資作家張化橋來公司舉辦講座。當年的A股市場處於不上不下的狀態，大家抱怨投資多年、但收益不彰，於是向張先生請教：「有沒有一種既簡單，而且牛市、熊市都適用的投資方法？」

張化橋想了想，提及美國投資大師喬爾．葛林布雷（Joel Greenblatt）的《超越大盤的獲利公式》（The Little Book That Beats The Market）。該書介紹一種選股的神奇公式，號稱年化報酬率可達20％以上，並提到這個公式需要堅持5至10年才會有效。然而，一般人很難有這樣的信念和毅力。

張化橋的言下之意是，葛林布雷的神奇公式應該能用在A股，但是他沒做過資料回測，因此不確定效果如何。

◎短線散戶的下場都是賠錢？

到了2014年下半年，A股迎來一輪牛市，熱門題材、內幕消息、併購重組成為投資者追逐的焦點。股市從原本冷清的美術館，一下子變成熱鬧的遊樂場，任何股票投資法都不如消息、題材來得刺激和有效，而且股神滿天飛，散戶變成網紅，券商的股票經理人更成為大家吹捧的專家，各種平台都開始招募高手，發行自己的私募基金，「4000點才是牛市起點」、「萬點不是夢」的言論不絕於耳。

只是好景不長，2015年6月開始的幾次股災像一盆冷水，徹底澆醒股市專家，這時大家才發現，原來A股還是讓大部分散戶長期賺不到錢的市場。在A股，投資者不難在短期內賺錢，也不難買到會漲的股票，真正困難的是建立長期獲利模式，因此我們需要學習真正有效的投資方式。

經歷2015年的3次股災後，我重新想起張化橋提到的神奇公式，於是閱讀《超越大盤的獲利公式》。這本書寫得相當好，葛林布雷用簡潔的語言、有趣的比喻，逐步為讀者介紹神奇公式，即使是毫無投資知識的人，也能理解公式的核心理念。

◎簡單又有效的長期投資法

葛林布雷只將神奇公式應用在美國股市上，相較於A股，美股牛市的持續時間比較長，因此我們看完書後，很好奇神奇公式能否應用在熊長牛短的A股。在朋友的協助下，我們展開A股的資料回測，結果出乎意料，神奇公式在A股的應用效果非常好，25年的總累積報酬率為268倍，年化報酬率超過25％！

在親自驗證神奇公式的成效後，我們除了應用於個人投資，也開始上網搜集相關研究與分析資料，探討神奇公式在其他股市的應用狀況和調整方案，並定期將研究成果公布在社群平台上。

這裡要聲明，我不是專業投資者，個人投資績效在應用神奇公式之前並不出色。有太多與我一樣不專業、沒時間天天盯盤的普通股民，需要一種真正簡單、有效的投資方法。

於是我撰寫本書，希望讀者能了解神奇公式的原理和用法，以及各種實用資訊。同時，也希望透過簡單的語言、詳細的資料、系統化的分析，為投資初學者說明價值投資的好處，而神奇公式正好是展現價值投資的最簡單方法。

◎用系統化策略打敗大盤

本書即將付梓之際，2020年年初的一場變故，徹底打亂世界原有的發展節奏，資本市場連續出現未曾見過的景象：美股在3月連續熔斷、原油期貨價格跌至負數、全球失業率處於歷史少見的高位。

縱使2020年的黑天鵝讓全球資本市場挨了一記悶棍，但是我在整理書稿時，發現一些中國A股固有的特性，像是A股每個底部的點位，都是上一個底部點位的1.6倍左右，即使遇到2020年的世界級黑天鵝，2,600點左右的A股也很難出現系統性風險。

我們用神奇公式選出的2020年持股名單（請見本書第4章），大部分是水泥、農業、鋼鐵等行業的股票，其中有些竟然逆勢上漲，可見掌握一種系統化投資策略的重要性。

藉著本書的出版，我得以提升自己的投資知識架構，特別是以前對神奇公式的質疑和問題，都在詳細驗證資料後得到解答，也讓自己長期實踐神奇公式的決心更加堅定。

感謝家人支持我撰寫本書，尤其是父親在成書前協助校對，母親不遺餘力地幫忙宣傳。感謝清華大學出版社和顧強編輯的信任，與我合作出版本書。同時，感謝支持這本書的讀者，希望書中的投資理念能真正有所幫助，但仍然要提醒：一定要堅持使用本書的投資方法，才能取得最終的獲利！

最後，引用葛林布雷的一句話：「願這筆小小的時間投資，能在未來使你更為富有。」

試閱

第1章　葛林布雷的神奇公式，讓你輕鬆年賺50%


投資大師喬爾．葛林布雷（Joel Greenblatt），1980年在賓州大學華頓商學院取得取得MBA學位，1985年用700萬美元的啟動資金，成立對沖基金高譚資本（Gotham Capital）。之後的10年間，他的年化報酬率（Annualized Rate of Return，又稱年度投資報酬率）超過50％，成為華爾街奇蹟。
葛林布雷摸索出一種獨特的投資方式，核心理念是尋找便宜的優質公司。2005年，他把這份投資理念整理成《超越大盤的獲利公式》，內容簡單易懂，富含趣味，該書至今在全世界賣出30多萬本。
本書將用第1章的篇幅，介紹葛林布雷神奇公式的核心理念。請各位讀者在開始閱讀之前，先思考以下問題，以便之後更快理解：
股票是什麼？
如何判斷一家公司的股票值得買進？
如果朋友邀你和他合夥開公司，如何判斷要不要答應？


【1-1】價值投資大師葛林布雷，創造年賺50％的華爾街奇蹟

1957年，喬爾．葛林布雷出生於美國紐約的中產家庭，與當時大多數小朋友一樣，葛林布雷從小迷戀超級英雄故事，喜歡超人和蝙蝠俠漫畫。也許正因如此，他善於把複雜的問題簡單化、通俗化，讓小孩子也聽得懂，還把自己的對沖基金命名為「高譚」（即蝙蝠俠居住的城市）。然而，與大多數小朋友不同，葛林布雷天資聰穎，後來以優異的成績考取賓州大學。
1980年，葛林布雷從賓州大學的華頓商學院取得MBA學位。在學期間，他完成一項關於股票的研究：如何找到低於公司清算價值的股票。其實，這本質上就是班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）的「撿煙蒂理論」（請見第1章第5節）。
這個研究讓年輕的葛林布雷茅塞頓開，原來股票投資的本質是弄清楚一家公司值多少錢，再用便宜的價格買下來，留出足夠的安全邊際。
1980年的美國股市，與現在的中國A股非常類似。1960至1970年代，美國股市有17年未曾上漲，如圖1-2所示。1979年，美國《商業周刊》刊登一篇名為「股市已死」（The Death of Equities）的文章。1980年，美國的物價、房價飛漲，股市卻如一潭死水。
像葛林布雷這樣的美國名校畢業生，就業目標通常是跨國企業、房地產公司、律師事務所，投身到證券業並非最佳選擇。因此，23歲的葛林布雷在完成商學院的學業後，聽從家人的建議繼續攻讀法律學位。
但是一年後，葛林布雷發現律師行業非他所好，於是決定輟學，到一家對沖基金上班。也許是命運獎勵聽從自己內心的年輕人，1980年代後，美國股市終於鐵樹開花，迎來黃金年代。1980至2019年，標普500指數的漲幅高達25倍，年均漲幅高達8.4％，而同期的10年國債報酬率只有6.3％，持有房產的報酬率僅有4.3％，如圖1-3所示。
歷史洪流造就有準備的人，葛林布雷加入對沖基金後，很快就有機會應用自己的研究成果。經過5年左右的磨練，他將自己的理論與經驗整理成一套投資心法，並在1985年獲得垃圾債券大王麥克．米爾肯（Michael Milken）的700萬美元啟動資金，成立自己的對沖基金――高譚資本投資。
初出茅廬的葛林布雷，從起步就展現天才的投資能力。在他的操盤下，高譚資本在1985至2005年的20年間，資產規模從700萬美元增加到8.3億美元，年化報酬率高達40％，堪稱華爾街的投資奇蹟。在1985至1994年美國股市的黃金10年間，甚至達到年化報酬率50％的驚人成績。即便經歷2008年的金融危機，高譚資本的資產規模依然維持在9億美元，年化報酬率達30％。
2005年，葛林布雷出版一本大約150頁的小書《超越大盤的獲利公式》，將投資經驗濃縮成一個簡單易懂的「神奇公式」：在資本報酬率（簡稱ROC，Return On Capital）和盈餘殖利率（Earnings Yield，又稱收益率）的綜合排名中，選擇前20至30檔股票形成一個組合，分期買進並在持有一年後賣出。
歸根究柢，葛林布雷的投資理念就是價值投資。本質上，買股票就是買公司，與購買其他東西一樣要追求物美價廉。葛林布雷提出的選股法，核心觀念是低價買進優秀公司的股票，並持有一段時間，而神奇公式的兩個指標──資本報酬率和盈餘殖利率，就是用來衡量「物美」和「價廉」。
在1988至2004年的17年間，神奇公式投資組合的年化報酬率達到30.8％，同期標普500指數的年化報酬率僅為12.4％。葛林布雷宣稱，只要堅持這個方法10年以上，在美國投資的年化報酬率將超過20％。
2010年，葛林布雷總結神奇公式過去5年的成績，對《超越大盤的獲利公式》進行再版。在再版書中，葛林布雷增加35頁的後記，詳細描述對於神奇公式的觀察和解答。
2011年，葛林布雷出版《你也可以成為股市天才》（You Can Be a Stock Market Genius），該書可視為神奇公式的2.0版本，講述如何運用不尋常的特殊事件和投資標的，也就是當上市公司發生分割、併購、破產、重組等狀況時，往往會出現取得巨額獲利的投資機會。


【1-5】掌握公式選股精髓，持有滿一年賣出就能累積財富

葛拉漢提出的撿煙蒂理論，就是購買股價極低的公司股票。如果一家公司的股價，低於該公司的每股清算價，葛拉漢就鼓勵投資人大筆買進。他聲稱，如果有人能按照這個理論，以低價買進20至30家公司的股票，就能獲得相當好的報酬。
葛拉漢的撿煙蒂理論包括兩個買股條件：
（1）要買在市場因為某種理由，例如遇到火災等突發事件，而把股價壓到低於該公司的流動資產、現金流等情況時。
（2）為了應對某些無法預料的突發風險，例如公司破產等，要同時買進20至30檔低價股票來分散風險。

葛拉漢曾經歷1929年的大蕭條，當時股市低迷，多數投資者不願意對股市做出高估值，因此他利用撿煙蒂理論，找到很便宜的公司，而且在大蕭條後的幾十年之內效果很好。但是，在布列敦森林制度（注：第二次世界大戰後，以美元為中心的國際貨幣體系，為各國貨幣之間的匯率提供穩定框架）結束、貨幣氾濫的今天，無論美股或中國A股都進入高估值時代，已經很少有公司能嚴格符合葛拉漢的要求。因此，我們需要一種新的投資方法。
正如第1章第4節提到，好公司的標準不只是單純的低價，而是優質低價，所以我們要選擇高盈餘殖利率（相對於買進價格，獲利高）、高資本報酬率（相對於投入成本，收益高）的公司。如果持續買進20至30家這樣的公司來分散風險，長期來看，獲利的機率將非常大。
事實上，這就是葛林布雷神奇公式的全部內涵。他聲稱，從1988至2004年這17年當中，如果能在美國股市持續採用這種方法，買進優質低價的公司股票，建立投資組合，平均年化報酬率將達到30.8％。也就是說，如果有人在1988年用神奇公式投資1萬美元，到了2004年會翻百倍，變成105.6萬美元！
表1-7是《超越大盤的獲利公式》中的神奇公式長期報酬率。這麼神奇的公式適用於熊長牛短的A股嗎？本書將在後面的章節繼續討論。

◎本章小結
本章回顧投資大師喬爾．葛林布雷的投資傳奇，並簡單介紹神奇公式的幾個觀念：
‧股票實際上是風險共擔、報酬共享的憑證，因此理性的投資者應儘量選擇風險小、報酬高的標的進行投資。
‧用南瓜西餐廳連鎖店的例子，說明如何計算投資標的的資本報酬率和盈餘殖利率。唯有合適的股價和較高的報酬，才值得投入資金。
‧神奇公式的投資內涵，就是買進20至30檔優質低價股，並長期堅持這種方法。

從神奇公式投資美股的情況來看，年化報酬率可以達到30％左右，效果相當不錯。